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　　2020 年 6 月，DEX（去中心化交易平台）在 DeFi 热潮中得到快速增长，月交易量在一年间增长了 105 倍，达到 2039.5 亿美元。

　　至今，以太坊链上 DEX 体量依然占据绝对主导地位，其他链上 DEX 无论是交易量还是锁仓量都与以太坊有一定的差距。

　　DEX 类型包括 AMM、跨链交易协议、衍生品交易协议、稳定币交易协议、DEX 聚合器。其中 AMM 是 DEX 赛道最常见的赛道类型，Uniswap 是最为知名的 AMM。

　　哔哔 News 统计了锁仓量排名前 60 位的 DEX，得出 DEX 赛道的五个趋势。

　　目前市场整体比较低迷，受此影响，DEX 的 8 月交易量较 1 月下滑 58.3%。

　　在此大背景下，DEX 赛道有 5 个值得关注的方向：老牌以太坊链上 DEX、跨链 DEX、稳定币交易协议、Cosmos 生态 DEX、新公链 DEX。

　　本章节将从 DEX 交易量、锁仓量、头部 DEX 协议收入、DEX 类别及其代表项目，解读目前 DEX 赛道的总体情况。

　　研报分为 3 个类别阐述 DEX 的交易量：现货交易、衍生品交易、DEX 聚合器。其中现货交易平台在 DEX 占主导地位。

　　2022 年以来，交易量整体呈现下滑的趋势，8 月交易量为 667.6 亿美元，较 1 月的 1601.4 亿美元下滑 58.3%。

　　DEX 与 CEX 的现货交易量比率在 2020 年 9 月和今年 2 月分别迎来阶段性的高点，比率分别为 16.97% 和 25.51%。自今年 2 月以来，该比例整体呈现下降趋势，8 月该比率为 18.49%。

　　去中心化衍生品交易平台中交易量排名第二的 Kine Protocol 当日交易量为 2.7 亿美元，仅为 dYdX 的 19.5%。

　　dYdX 和 Kine Protocol 的日交易量排名所有 DEX 的第一和第三位，体现去中心化衍生品交易平台在 DEX 市场中占有一定份额。

　　衍生品交易市场目前被中心化交易平台垄断，The Block 数据显示，DEX 期货交易量与 CEX 期货交易量的比率仅为 1.4%，且长期低于 3%。

　　DEX 聚合器集合多个 DEX 的信息，旨在为用户寻找最优的 swap 路径，在该类别中头部的项目有 1inch、Matcha、OpenOcean。

　　哔哔 News 统计数据显示，目前有 5 个 DEX（含具有交易功能的跨链协议）锁仓量超过 10 亿美元。

　　哔哔 News 统计了锁仓量排名前 60 的 DEX，类别包括 AMM、跨链交易协议、衍生品交易协议、稳定币交易协议、DEX 聚合器。

　　AMM（自动做市商）是目前 DEX 赛道中最常见的类型。AMM 能根据简单的定价算法自动计算出买卖价格。

　　AMM 模型中，LP（流动性提供者）将自有资产按一定比例放入流动性池（Liquidity Pool），来为交易所提供流动性，交易者进行交易时实际上是在和流动性池进行交易。

　　AMM 中的龙头是 Uniswap，交易量和锁仓量在所有 AMM 中占主导地位，是被 fork 次数最多的 DEX。

　　跨链交易协议指的是兼具交易和跨链桥功能的协议，跨链交易协议可实现跨层（L1-L2）、跨链资产 swap。如 Hop Protocol、Multichain、Hashflow 均具有跨链 swap 的功能。

　　衍生品交易协议包括永续合约交易协议、期权交易协议、合成资产交易协议等类别。哔哔 News 在此前的加密衍生品研报中指出，永续合约交易协议体量最大，永续合约交易协议的代表项目有 dYdX、GMX，两者均使用 L2 扩容方案。

　　期权交易协议的代表项目有 Lyra、Opyn，合成资产交易协议的代表项目有 Synthetix、Mirror。

　　稳定币交易协议是专为稳定币（USDT、USDC、DAI 等）打造的交易协议，DEX 中锁仓量排名首位的 Curve 是以太坊链上最大的稳定币交易协议。

　　交易：Curve 利用 StableSwap（稳定兑换）的 AMM 机制实现稳定币交易，用户可交易稳定币（如 USDC、DAI）及封装资产（如 stETH）。

　　流动性挖矿：Curve 有三种代币搭配的流动性池：①多种稳定币配对；②稳定币和封装资产配对；③稳定币和流动性代币（如 3Crv）配对。

　　DEX 聚合器在上文已有介绍，集合多个 DEX 的信息，旨在为用户寻找最优的 swap 路径。代表项目有 1inch、Matcha、OpenOcean。

　　以 1inch 为例，通过上图的界面，用户可以选择滑点最低的 DEX 进行交易。

　　哔哔 News 整理了锁仓量排名前 60 位的 DEX，详细数据见链接：

　　从对 DEX 头部项目的数据分析和实际体验中得出 DEX 赛道发展的五个趋势：

　　根据 9 月 21 日 DeFillama 提供的数据，锁仓量10 亿美元区间 DEX（第一梯队）的锁仓量总和为 163.6 亿美元，锁仓量在 3 亿到 10 亿美元之间 DEX（第二梯队）的锁仓量总和为 25.5 亿美元。

　　锁仓量第二梯队的锁仓量总和仅占第一梯队的 15.5%，表现了第一梯队在锁仓量上极强的主导地位，绝大部分资金流入这 5 个 DEX。

　　而在第一梯队中，Curve 和 Uniswap 的锁仓量均超过 50 亿美元，两者锁仓量之和为 103.9 亿美元，占第一梯队锁仓量总和的 63.5%。

　　而排名第三名的 Kine Protocol 交易量为 2.7 亿美元，与前两名差距较大。

　　把范围放宽到 1000 万美元以上，包括超过 1 亿美元的 DEX 在内，共有 30 个 DEX 达到这一量级，占 CoinMarketCap 收录 DEX 总量的 12.5%，可见交易量比较集中。

　　跨链、跨层（L1-L2）是 DeFi 发展的主流趋势，在 DEX 上体现得很明显。在统计的 60 个头部 DEX 中，跨链协议和跨层部署协议数量总和为 16 个，约占统计样本的 1/4。

　　这些跨链协议支持多条链间交易和资产转移，支持用户在 L1 和 L2（Arbitrum、Optimism 等）之间的交易和资产转移。

　　不具备跨链功能的 DEX 多链部署是主流趋势，这些链包括 L1 和 L2，在 L2 网络部署能够降低其 gas，加快交易确认时间，提升用户体验。

　　AMM+NFT 分为两类，一类是基于 AMM 机制的 NFT 交易平台，一类是在 AMM 可交易资产中添加 NFT 类别。前者的代表项目是 sudoswap，后者实践的代表项目是 Uniswap。

　　上文提到，AMM 模型中，LP（流动性提供者）将自有资产按一定比例放入流动性池（Liquidity Pool），来为交易所提供流动性，交易者进行交易时实际上是在和流动性池进行交易。

　　而基于 AMM 机制的 NFT 交易平台由众多由许多单独的 NFT 流动性池组成，LP 可以向这些流动性池提供流动性。

　　以 sudoswap 为例，sudoswap 的 LP 可以创建流动性池，LP 可以只存入代币并指定要购买或者出售的 NFT 系列、NFT 数量、起始价格以及定价函数。

　　这类 NFT 交易平台创新地引入 AMM 机制，提升 NFT 的流动性。

　　在 Uniswap 之后，预计会有更多 AMM 推出 NFT 交易产品，为用户提供多种资产类别的交易体验。

　　以太坊链上原生 DEX 占市场主导地位，在锁仓量前 8 位的 DEX 中，以太坊链上原生 DEX 占了其中 7 席。

　　此外新公链中值得关注的是 Klaytn，3 个 Klaytn 链上原生 DEX 锁仓量跻身前 60，基于近半数公链只有 1 个 DEX 入围的情况，Klaytn 作为新公链，表现已算优秀。

　　Klaytn 是韩国互联网巨头 Kakao 旗下公链，旨在成为元宇宙建设者的「一站式」区块链。KlaySwap 是 Klaytn 链上最大的 DEX，锁仓量为 1.7 亿美元，排名第 17 位。

　　在市场整体低迷的情况下，由于美元持续升值，USDT、USDC 等与美元挂钩的稳定币场外价格已在近日突破 7 元人民币，近期持有这类稳定币的收益好于持有 ETH、BTC。

　　稳定币收益上升或将激发市场对稳定币收益产品的需求，基于 AMM 机制的稳定币交易平台就是其中之一，代表项目有 Curve、Wombat Exchange。

　　Curve 是锁仓量排名第一的 DEX，作为老牌稳定币交易平台，交易用户和流动性提供者基数大，三种流动性池的代币组合，为用户提供不同风险等级和收益率的选择，让用户在囤稳定币的基础上，拿出一部分稳定币争取更高的收益。

　　Wombat Exchange 是最近火热的多链稳定币交易协议，Wombat Exchange 采用的是单币流动性池，提升资本效率。

　　衍生品交易是熊市重要的投资策略，永续合约、期权是投资者常用对冲风险的工具。头部衍生品交易平台中，dYdX、GMX、Synthetix 均使用 L2 扩容方案，以提升用户体验。

　　L2+ 衍生品，两个热点相结合，衍生品交易平台的发展和用户增长是近期的一大关注点。

　　DEX 赛道整体处于供大于求的状态，DEX 提供的交易和流动性挖矿功能已能基本满足用户的需求。

　　新的 DEX 在流动性池、AMM 机制、功能聚合、产品、定制化功能等方面进行创新，力图争取市场份额，用户可关注 DEX 的细分赛道。

　　市场整体低迷的背景下，Mcap/TVL（市值 / 锁仓量）的数据显示，在统计的 DEX 中有 20 个低于 0.2，反映这些 DEX 的价值被低估，其中包括上文提到的 Curve、Wombat Exchange、dYdX。

　　低估值区间的 DEX 是投资者重点关注对象，不过目前市场整体低迷，此处不做投资建议。

　　从长期来看，DEX 依旧是 DeFi 的重要支柱，是用户参与 DeFi 的入口。

　　DEX 长期以以太坊链为主导，其他链通过扩大其 DeFi 生态系统和用户群体抢占市场份额，DEX 赛道的公链格局呈现一超多强的局面。

　　DEX 赛道中还需关注 L2 上 DEX 的发展，低滑点、低 gas 的优势提升用户的交易体验。以太坊链上 DEX 将逐步向 L2 网络迁移，L2 原生 DEX（如 Starkswap、SyncSwap 等）也将扩大其市场份额。返回搜狐，查看更多